Hubei Jumpcan Pharmaceutical Co.Ltd(600566) ( Hubei Jumpcan Pharmaceutical Co.Ltd(600566) )
投資ハイライト
推奨ロジック：内生的なパフォーマンスの確実性が高く、外部拡張による新たな成長モメンタム
同社は強力なチャネル能力を有する稀有な製薬企業であり、BD能力の加速度的拡大はチャネルの優位性を増幅し、期待を上回る業績と長期的な空間開放につながると考えています。
の核となる成長点が内発的なものから外発的なものへと徐々に変化しており、市場は同社の戦略転換がもたらす成長空間の変化を看過しているのです。
支援要因：BD目標を明確にするためのエクイティインセンティブ、内生的成長を確保するためのリテールチャネル構築
(1)BDレイアウトの目標を明確にしたエクイティ・インセンティブ。同社は2022年の株式優遇目標に、2022年から2024年にかけて年間4製品以上のBDを投入することを明記しており、BDとの連携を戦略的なレベルにまで高めたと考えています。 同社のBD協力には、MAH転換や商品化権協力も含まれており、同社の製品パイプラインを補い、販売製品数が少ないという欠点を補うことができる。
(2) ストックビジネスの成長を安定させるための店頭チャネル構築。2021年には、優良店舗の比率を高め、店舗ごとに具体的なマーケティングプランを実施し、空白の地方に販売員を増員してカバー率を高めることを中核戦略として、新たにリテールチームを立ち上げました。 小売チャネルの推進は、当社のオーガニック成長にとって新たな成長ドライバーとなるとともに、OTCチャネルの比率が高まることで、当社全体の販売費率の水準を引き下げ、収益性を向上させることができると考えています。
(3) BDプロジェクトの継続的な実施を支える安定的なキャッシュフロー貢献。同社の2022年中間報告書によると、2022年上半期の手元資金と売買目的の金融資産は合計62億元以上、営業活動による純キャッシュフローは14億6500万元と、キャッシュフローが豊富で、同社のBD展開の持続性を強く裏付けている。同社の現在のバリュエーションは非常に低い（現在の株価は2022年のPEで6.6倍）。
私たちの特徴的な認識。
市場の認識とは異なり、 China Meheco Group Co.Ltd(600056) 産業政策改革の継続的深化のもと、産業分業の専門化が急速にトレンド化しており、 Hubei Jumpcan Pharmaceutical Co.Ltd(600566) は優れた販売力を持つ企業として、BD能力の拡大を通じて重点化を加速し販売優位性を増幅し、産業の流れに沿ってCSO的事業に拡大することは、同社の長期成長の天井を開く重要な動きであり、また同社の重要な変化であると考えています。 これは業界のトレンドに沿ったものであり、当社の長期的な成長の天井を切り開く重要なステップです。
(1) 販売力のさらなる発揮：戦略的変革、キネクトスイッチ
市場の期待：市場は短期的な業績の伸び率に注目し、同社の成長を既存薬の売上高の伸び率でより多く測り、アウトバウンドBDの分野での同社のレイアウトは無視した。
会社全体の戦略が変わり、成長点が内発型からアウトバウンド型に変化しており、BDプロジェクトの実施により、成長の天井と競争力の向上が期待されると考えています。 BDプロジェクトでは、同社の既存販売チャネルに適合する製品を優先的に採用する。 既存製品で売上規模が大きいのは、小児科、呼吸器科、消化器科の3部門ですが、これらの部門に強い販売リソースと優位性が蓄積されており、今後のBD製品の普及・販売に貢献すると考えています。 また、BD製品による新たな治療領域への参入も検討し、会社全体のビジネスラインを拡大していきます。
(2) ストックビジネスの成長は予想以上：医療保険からの脱退の影響は抑えられるし、ベースドラッグ政策が売上に貢献するので、内生的なパフォーマンスは確実である
市場からは、道営医療保険からの脱退後、ブディランの売上高が大きく変動し、同社の営業利益水準に影響を与えるとの見方が一般的です。ブディラン：リテールチャネルに依存することで、医療保険からの脱退の影響を抑制することができると考えています。2019年8月20日、国民健康保険管理局（国保）は、「規定に基づき省原薬品目録に追加されたB級医薬品は、3年以内に徐々に吸収すること」という要件を打ち出しました。 中央政府直轄の省・市は、江蘇省、湖南省、吉林省、天津市、青海省（天津市を除く、残りの4省は2022年12月31日までプーディーランを負担する）です。2021年にリテール専門チームを立ち上げ、リテールチャネルの変革に取り組んでいる。 ブディランの医療保険からの撤退によるマイナス影響は抑制でき、20222023年にはブディランのリテール売上が50％まで増加する見込みであり、地方の医療保険撤退による売上マイナス影響を一部相殺できるものと考えている。同社の「こぶし」は、ベースドラッグ政策の恩恵を受け、病院のカバー率を向上させることで販売台数を伸ばすことが期待されています。2021年の「全国必須医薬品リスト（改訂案）」には、「全国必須医薬品リスト」には、化学医薬品・生物由来製品リスト、漢方薬リスト、小児用医薬品リストが含まれていることが明記されています。 2022年9月現在、小児用ブラックコホシュの病院側での主な発売ルートは、まだ2次・3次病院に集中していますが、基本薬の「986」政策により、1次医療機関には原則90％以上の基本薬を備えることが求められており、1次病院での発売拡大、迅速な量的確保に大きく貢献することが期待できます。 病院エンドでのカバー率向上とリテールエンドでのプロモーション強化の二本柱で、20222024年の小児用医薬品の売上高成長率は35-45%を維持すると見ている。(iii) セカンドライン製品：2023年には前年比売上成長率が上昇する。主なセカンドライン製品は、コハク酸第二鉄内服液、健胃・整腸内服液、黄龍咳止め顆粒に加え、比較的小規模ながら2022年には前年比50%以上の成長が見込まれる甘海健胃カプセル、川西利通脳顆粒です（2022年の売上高は60〜70m程度と予想しています）。まとめると、同社のセカンドライン製品は、2023年には2022年よりも高い前年比成長率になると考えている。
触媒
(新規BDプロジェクトの稼動、②小売販売シェアの急速な拡大、③ベースドラッグ政策のさらなる推進。
業績予想およびバリュエーション
20222024年の売上高は87億1300万元/95億9600万元/100億800万元、前年比成長率は14.19%/10.12%/12.64%、母体に帰属する当期利益は21億700万元/23億400万元/26億900万元、前年比成長率は22.56%/9.37%/13.22%、現在のPE9.7%相当と予想される。 現在のPEはそれぞれ9.7倍/8.9倍/7.9倍であり、「Hold」を継続する。
リスク警告
BDプロジェクトの拡大が期待通りにならないリスク、政策の実行が期待通りにならないリスク、チャネルマネジメントが期待通りにならないリスク。
