Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) ( Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) )
投資ハイライト
イベント：10月27日、同社は22年分の四半期報告書を発表した。 第1～3四半期の売上高は98.4億元、前年同期比-9.1%、親会社の純利益12.5億元、同-66.0%、親会社の純利益11.5億元、同-68.2%を達成。22Q3の四半期売上高は33.5億元、前年同期比-16.1%、親会社の純利益1.7億元、同-88.4%,同-89.9%を達成した。 89.9%.
ガラスシーズンは寒く、需要改善＋供給縮小の共振修復待ち。22Q3は不動産竣工需要の減少、資金繰りのタイトな影響が続き、フロートガラス業界は高倉庫安値傾向を示した。 22Q3単体の売上は、前年同期比約200万個減の2,600万個超の重箱と推定しています。 価格面では、Zhuo Chuangによると、22Q3のガラスの全国平均スポット価格は約86.0元/重量ケース（税込み）で、前年同期比44.3％減の68.3元/重量ケース、第2四半期比12.5元/重量ケース、12.7％減の12.0元/重量ケースだった。 22Q3のフロートガラスの単四半期平均価格は約94元/ヘビーケース（税込み、同社の主要営業地域は華東・華南地区で、全国平均より若干単価が高い）、前年同期比-41.4%と推定しています。Zhuo Chuangの情報によると、2012年第3四半期末のフロートガラス業界の在庫は6175万重箱で、第2四半期末より954万重箱減ったものの、前年同期より2765万重箱増え、ここ数年では高水準にあるそうです。 業界の段階的な数量・価格回復には、「デリバリープロテクション」の実施による最終需要の改善と、生産ラインの冷温補修による供給側の縮小の適正化がまだ必要だと考えています。
利益圧力がコールドリペアのスピードを押し上げ、業界の供給サイドが一掃されることが期待されます。 同社の22Q3のフロートガラス1ケースあたりの純利益は約6.4元/重ケース、前年同期比-45.2元/重ケース、同-87.6％と試算している。 Windのデータによると、重ソーダ灰の22Q3全国平均中央値は約2,822元/トン、前年同期比17.5％増、同0.5％増、燃料では東明石化3#B石油コークス工場渡し価格を例として、22Q3平均石油コークス価格は約3,126元/トン、前年同期比27.6％増、同24.5％減であった。 ソーダ灰や燃料価格が比較的高い水準にあり、ガラス価格が低いため、フロート各社は利益確保を迫られており、業界の高齢化した生産ラインの冷温補修が加速している状況です。 Zhuo Chuangの情報によると、22年1月12日現在、業界の総冷修理規模は18120t/dに達し、そのうち下半期からの総冷修理規模は14470t/dに達し、冷修理リズムは大幅に加速された。 短期的に川下需要が大幅に修復されず、生産コストが高止まりした場合、業界の収益性が圧迫されたり、冷温補修を余儀なくされたりして、クリアランスの最適化を加速させるような供給が続くと予想しています。
太陽電池用ガラスの生産能力増強は着実に進んでおり、今後も競争力の強化が期待されます。 現在、当社は日産 1200t の太陽電池用圧延ライン 4 基を建設中であり、日産 1200t の圧延ライン 7 基の建設準備を進めています。 2023年に6ライン、2024年に2ラインの焼成を予定しており、そのころには同社の太陽電池用ガラス生産能力は12,000t/dに達し、業界トップクラスになるものと見込んでいます。 また、フロートガラスのリーディングカンパニーとして、太陽電池用ガラスでも強い競争力を獲得することが期待されます。 一方、同社が提案した太陽電池用ガラスの生産能力は1200t/dの大型窯で、スケール効果がさらに発揮され、トンコストは一流メーカーのレベルにとどまると予想される。他方、同社は積極的に珪砂鉱山をレイアウトし、産業チェーンをさらに拡大し総合競争力を強化する。 20222024年の同社の太陽電池用ガラスの売上は、10%/20%/40%以上を占めると予想され、第2の成長曲線となることが期待されています。
製品の多様化は加速しており、新たな利益成長ポイントの創出が期待されます。 建築用ガラス／太陽光発電用ガラスに加え、電子用ガラス／医薬用ガラス／省エネガラスなどの新分野を積極的に開拓しています。 電子ガラスについては、期末時点で高アルミニウム電子ガラス生産ライン2本を有し、さらに2本の生産ライン を建設中です22 。当社は、GEMへの上場により資本市場での直接金融の機能・優位性を十分に発揮し、高機能電子ガラス 事業セグメントの一層の拡大・強化を図るため、2012年10月に持ち株会社岐銀電子の分社化を発表し、GEMへの上場 を目指しています。 医薬用ガラスについては、期末時点で中性ホウケイ酸医薬用ガラスの生産ラインを1ライン有していますが、1ラインは建設中、2ラインはパイプライン中であり、生産能力の着実な増強と歩留まりの向上に伴い、徐々にリリースしていく予定です。 省エネガラスについては、コーティングガラスの生産ライン11基の建設を準備しています。
投資アドバイス：22-24年度の純利益を15.4/23.6/32億円（当初25.1/32.7/44.3億円）に引き下げ、下流需要の低迷と高コストの維持継続を考慮、主にフロートガラスの平均価格を下げ、対応コストの前提を引き上げ、現在の株価PEに対応する修正利益予想は、フロートガラスの底値を考慮して16/10/8倍とするか。 フロートガラスの底が既に現れている可能性があり、同社の新規事業の展開が可能であることを考慮し、「Hold」を維持する。
リスク：原材料価格の大幅な上昇、新規生産能力の立ち上げが想定どおりでないこと、新製品開発が想定どおりでないこと。
